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我们预计2月信贷和社融数据有望延续“开门红”，预计新增贷款约1.5万亿元，同比温和多增约0.3万亿元，主要由于基建配套融资落地以及二手房市场复苏；预计新增社融2.5万亿元，大幅同比多增1.3万亿元，主要由于低基数下投向实体经济贷款、政府债券、表外票据均大幅同比多增。维持《银行2023年展望：走出阴霾》[1]中对银行股全年绝对收益积极的观点。我们继续推荐经济向复苏过程中最为受益的优质银行。

理由

信贷投放“把握节奏”，有望延续“开门红”。1月10日人民银行信贷工作座谈会[2]强调 “把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，我们预计2月信贷投放节奏仍然较为稳健，避免出现2022年同期“大起大落”的现象。我们观察到2月以来票据利率走势整体平稳，并未出现去年同期的下行现象，并且考虑到今年2月相比去年同期多出4个工作日，因此我们预计今年信贷需求相比去年同期更为稳定，有望延续1月的“开门红”。综合来看，我们预计2月新增贷款约1.5万亿元，高于2022年2月的1.2万亿元，同比多增0.3万亿元；贷款余额增速11.8%，较上个月上升0.1ppt。

低基数下社融有望大幅同比多增。2022年2月新增社融1.2万亿元，大幅同比少增约5000亿元，主要由于投向实体经济贷款少增约4000亿元（非银金融机构贷款新增1800亿元未计入社融），表外票据少增近5000亿元（表内票据贴现冲量导致表外票据下降）。我们预计2023年2月新增社融约2.5万亿元，明显高于2022年2月的1.2万亿元，同比多增1.3万亿元，主要由于低基数下投向实体经济贷款、政府债券、表外票据均有望大幅同比多增；预计社融存量增速10.1%，较上个月上升0.4ppt。

预计基建贷款投放较快。我们预计基建仍是2月贷款主要投向，主要由于7400亿元政策性金融工具配套融资落地；项目复工率等高频草根数据显示今年春节假期后基建开工率到2月底恢复程度已高于去年同期。考虑到去年同期对公中长期贷款较弱（同比少增6948亿元），我们预计今年2月对公中长期贷款有望继续明显同比多增。

居民中长期贷款有望15个月以来首次同比多增。春节前后主要城市二手房成交面积较去年同期明显回暖，一手房销售与去年同期基本持平，我们预计新发放贷款有望实现同比多增。尽管居民按揭提前还贷规模可能仍较多，但由于实际还贷日期一般需延后3个月左右，对2月拖累可能不明显。考虑到去年同期低基数（去年2月居民中长期贷款同比少增4572亿元），我们预计2月居民中长期贷款能实现同比多增，为15个月以来首次。

预计一季度“开门红”新增贷款近10万亿元。由于2022年总体信贷需求偏弱，月度之间信贷波动幅度较大，我们预计2023年疫情影响减弱、需求企稳的环境下信贷投放能够相比去年更为稳健。考虑到信贷投放“靠前发力”、银行项目储备仍较为充足，我们预计2-3月开门红能够保持较强水平，一季度新增贷款近10万亿元，同比多增约1.5万亿元。

风险

疫情反复，房地产风险继续扩散。

图表1：2023年2月贷款及社融预测

图表2：近期票据利率基本持平

图表3：票据和存单利差预示近期信贷投放平稳

图表4：年后复工率有所上升

图表5：考虑春节假期影响：春节前后主要城市二手房成交面积较去年同期明显回暖，一手房销售与去年同期基本持平